リスクフリーレートとは？投資家のための無リスク金利の使い方
MS マーケット総合研究所
投資で「利回り」を語るとき、実は多くの判断が“無リスク金利（リスクフリーレート）を起点”に組み立てられています。株が割高か割安か、債券をどの年限で持つか、REITや不動産の利回りは妥当か――これらは突き詰めると「無リスクで取れる利回りに、どれだけ上乗せ（リスクプレミアム）があるか」の比較です。
日本で投資をしていると、ニュースで「長期金利が上がった（下がった）」と頻繁に聞きます。ここで言う長期金利は、一般に10年物国債の利回りを指す説明がされています。
さらに近年は、金利指標改革の文脈でRFR（Risk-Free Rate：銀行の信用リスク等を反映しない“リスクフリーに近い金利”）という言葉も登場し、日本円ではTONAがRFRとして特定されたと説明されています。
この記事では、投資家が迷いやすい「結局どれを見ればいい？」を、資産配分・株式評価・債券運用の3つの実務シーンに落として、すぐ使える形で解説します。
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- 1. リスクフリーレートとは？—投資家が押さえる定義
- 1.1.1. 比較｜Point!
- 2. 投資で効く3大用途：資産配分・株式評価・債券戦略
- 2.1. 用途①：資産配分（株と債券の“勝ち筋”が変わる）
- 2.2. 用途②：株式評価（割高/割安の“根っこ”が割引率）
- 2.3. 用途③：債券戦略（年限選択＝リスクフリーの取り方）
- 3. 結局どれを見る？—10年国債利回り・TONA・その他の違い
- 3.1. （A）10年国債利回り：投資ニュースと株式評価の“共通語”
- 3.2. （B）TONA：RFR（代替金利指標）の文脈で重要
- 3.2.1. 目的別使い分け
- 3.3. （C）その他：財務省や金融機関の金利データで確認
- 4. 投資目的別：リスクフリーの選び方
- 4.1. 1）期間を揃える（短期の判断を10年で語らない）
- 4.2. 2）通貨を揃える（円投資なのにドル金利を混ぜない）
- 4.2.1. 米国株を買う場合
- 4.3. 3）用途を揃える（株式評価なのか、金利指標なのか）
- 5. 株式：CAPMで“最低ラインの期待リターン”を作る
- 5.1. 投資家向けの実務アレンジ
- 6. 株式/REIT：DCFの割引率に入れると何が変わる？
- 6.1.1. Point!
- 6.1. 投資家が体感しやすいポイント
- 6.1.1. Point!
- 6.1.2. 注意｜Point!
- 7. 金利が動くと資産価格が動く理由
- 7.1.1. 資産価格の動き
- 8. FAQ｜よくある質問
- 9. 【Check Point!】迷ったらこの結論
- 9.1.1. Check Point!
- 9.1.2. 投資家向けの結論
- 9.1. 出典・参考リンク
- 9.1.1. ＼LINE登録で分析レポートをゲット！／
リスクフリーレートとは？—投資家が押さえる定義
リスクフリーレート（無リスク金利）は、リスクが最小で“リスクフリーに近い”金融商品から得られる利回りを指し、割引率や超過リターン等の計算で使われる、と整理されています。
投資家目線で一言にすると、リスクフリーレートは「何もしなくても市場が提示してくる“最低限の利回り（基準点）”」です。
比較｜Point!
- 株：無リスクよりどれだけ上がりそう？（上乗せは妥当？）
- 債券：無リスクの年限をどう持つ？（金利変動にどう備える？）
- REIT/不動産：利回りの上乗せは十分？
なお「完全にリスクゼロの資産」は現実には存在しません。国債でも価格変動は起こり得ます。しかし、市場の共通言語として“リスクフリーに近い”基準が必要なため、国債利回り等を代理として置くのが一般的です。
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投資で効く3大用途：資産配分・株式評価・債券戦略
用途①：資産配分（株と債券の“勝ち筋”が変わる）
無リスク金利が上がると、理屈上は「債券など低リスク資産でも利回りが確保できる」ため、株の期待リターンに対して要求される上乗せ（リスクプレミアム）の見え方が変わります。結果として、株式のバリュエーション（評価倍率）や資産配分の最適解が動きやすくなります。
用途②：株式評価（割高/割安の“根っこ”が割引率）
PERやPBRは便利ですが、最終的に株価は「将来キャッシュフローの現在価値」と考えると、割引率が重要になります。割引率のベースにリスクフリーレートが入り、ここが上がるほど理論価値は下がりやすい（逆も同様）という構造です。
用途③：債券戦略（年限選択＝リスクフリーの取り方）
債券投資では「リスクフリーをどの年限で持つか」が、そのまま金利変動リスク（デュレーション）になります。長期金利の代表例として10年物国債利回りが挙げられる、と説明されています。
結局どれを見る？—10年国債利回り・TONA・その他の違い
（A）10年国債利回り：投資ニュースと株式評価の“共通語”
日本銀行の解説では、長期金利は「資金の貸し借りが1年超の金利」で、代表的なものは10年物国債利回りとされています。また国債利回りは各種金融取引の指標として用いられる、と説明されています。
加えて、新聞・テレビ等で報じられる長期金利は一般に10年物国債の利回りを指す、という解説もあります。
（B）TONA：RFR（代替金利指標）の文脈で重要
RFRは「銀行の信用リスク等を反映しないリスクフリーに近い金利」と説明され、主要通貨で特定が進んだ経緯があります。日本円ではTONAがRFRとして特定された、と説明されています。
目的別使い分け
- 長期の基準（株式評価・資産配分）：10年国債利回りを見ることが多い
- 短期の参照金利（デリバティブや金利指標）：TONA（RFR）文脈が強い
（C）その他：財務省や金融機関の金利データで確認
国債金利の参照先として、財務省が国債金利情報を提供しています。投資家は「ニュースの見出し」だけでなく、実際の金利水準を一次情報で確認する癖をつけると判断精度が上がります。
出典：財務省
投資目的別：リスクフリーの選び方
投資で事故が起きるのは、だいたい期間・通貨・用途のどれかがズレたときです。以下の順で揃えると迷いません。
1）期間を揃える（短期の判断を10年で語らない）
- 短期（数日〜数カ月）：短期金利・短期指標（RFR文脈ならTONA）
- 中長期（数年〜10年）：10年国債利回り（長期金利の代表）
2）通貨を揃える（円投資なのにドル金利を混ぜない）
円建てで成果（資産額）を考えるなら、まず円のリスクフリーを基準にします。
米国株を買う場合
- 「ドルで見た期待リターン」
- 「円で見た期待リターン（為替含む）」
混ぜると検証できなくなるので、どちらの視点で語っているかを明確にします。
3）用途を揃える（株式評価なのか、金利指標なのか）
RFR（TONA）は金利指標改革・参照金利の文脈が強く、10年国債利回りは長期金利の代表として投資ニュースや資産評価で扱われやすい、という位置づけで整理すると混乱しません。
| あなたの目的 | まず見る候補 | 理由 |
|---|---|---|
| 株の割高/割安、資産配分 | 10年国債利回り | 長期金利の代表として扱われる |
| 短期金利・参照金利（RFR） | TONA | 日本円のRFRとして特定された説明 |
| 一次情報で水準確認 | 財務省の国債金利情報 | 公的な金利情報 |
株式：CAPMで“最低ラインの期待リターン”を作る
CAPMは学術モデルですが、投資家にとっての使い道は「自分の期待リターンが妥当かの物差し」です。
期待リターン ＝ リスクフリーレート ＋ β ×（市場期待リターン − リスクフリーレート）
ここでリスクフリーレートは、まさに「最低ライン（ベース）」です。ベースが上がれば、株に求める上乗せの考え方も変わります。
投資家向けの実務アレンジ
- あなたの運用が円建てなら、円の長期基準として10年国債利回りを見ておくとニュースと接続しやすい
- βが分かりにくければ、まずは「自分は市場より値動きが大きい投資をしているか？」という感覚的整理でもOK
- 結論として「無リスク＋何％上乗せがほしい」を言語化できると、売買がブレにくい
株式/REIT：DCFの割引率に入れると何が変わる？
DCFの本質は「将来のキャッシュフローを、割引率で現在価値に直す」こと。投資家がここで押さえるべきは、割引率が2階建てで考えられる点です。
Point!
- リスクフリーレート（ベース）
- リスクプレミアム（上乗せ）
日本銀行は、長期金利の代表として10年国債利回りを挙げ、国債利回りが各種金融取引の指標として用いられると説明しています。 つまり投資家のDCFでも、「ベースを10年国債利回りに置く」ことは情報の整合が取りやすい選択です。
投資家が体感しやすいポイント
Point!
- 金利（ベース）が上がると、将来CFの現在価値が下がりやすい → グロース株や長期資産ほど影響が出やすい
- REITは分配利回りが見られやすいが、結局は「無リスク＋上乗せ」が薄いと買いにくくなる
- 逆に金利低下局面では、同じCFでも現在価値が上がりやすい
注意｜Point!
DCFは前提（成長率・マージン・割引率）で結果が大きく動きます。「当たる価格」を出すより、“金利が◯％動いたら理論価値がどの程度ブレるか”の感度分析に使うと投資判断に効きます。
金利が動くと資産価格が動く理由
ニュースで「長期金利が上がった」となると以下の動きが出ます。
資産価格の動き
- 無リスクの取り分が増えた：債券の魅力が増す
- 株・REITに要求する上乗せが変わる：同じ利益でも“妥当な株価”が下がりやすい
- 企業の資本コストが上がりやすい：借入・投資・M&Aの採算が変わる
ここで言う長期金利は10年物国債利回りを指すことが一般的だと解説されています。 また、日本銀行も10年国債利回りを長期金利の代表として説明しています。
つまり、投資家にとっての実務はシンプルで、「10年国債利回り（ベース）がどちらに向いているか」を見て、株式側の“要求リターン”の目線が変わるかを点検する、という形になります。
FAQ｜よくある質問
日本の投資家は、まず何を見ればいい？
株式評価や資産配分の基準なら、長期金利の代表として説明される10年国債利回りが分かりやすいです。
TONAは投資家に関係ある？
あります。RFR（リスクフリーに近い金利）の文脈で、円ではTONAが特定されたと説明されています。 。
長期金利が上がると、株は必ず下がる？
理屈としては割引率上昇で現在価値が下がりやすいですが、実際は利益見通しやリスクプレミアムも同時に変化します。金利は“重要な要因の一つ”として扱うのが現実的です。
国債利回りはどこで確認するのが良い？
国債金利情報は財務省が提供しています。 一次情報を見に行く習慣が、長期的にパフォーマンスのブレを減らします。
【Check Point!】迷ったらこの結論
投資家向けの結論
個人投資家がまず身につけるなら、“10年国債利回り＝長期の基準”を起点に、短期の参照金利の理解としてTONA（RFR）を押さえるのが最短ルートです。
出典・参考リンク
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